奈雪上市近3年后，新茶饮赛道在2024年进入了“上市大年”。

今年4月，茶百道港交所成功上市，将“新茶饮第二股”收入囊中。在茶百道身后，还有蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨等一众新茶饮品牌正排着队等待上市。

眼下，新茶饮行业踏入存量博弈的时代，品牌方们一边走上了资本化道路，一边放下“姿态”放开加盟，“跑马圈地”式扩张。

在此背景下，茶颜悦色一度是“异类”般的存在——多次强调没有上市计划，并且坚持直营不加盟。但如今，这位慢节奏的玩家，IPO传闻再起。

这几日，茶颜悦色背后资本突然“撤退”的消息不胫而走。天眼查APP显示，茶颜悦色关联公司发生工商变更，顺为资本、五源资本、源码资本、元生资本等知名基金退出股东行列。

有解读称，茶颜悦色此举或与上市计划有关。据财联社消息，与茶颜悦色关系密切人士表示，茶颜悦色正在搭建VIE架构，包括老股东退出等动作，可能都是为境外上市做准备。

但市场上也有另一种声音，认为茶颜悦色上市前途不明。茶颜悦色多个股东退股，可能是触发了投资对赌的上市条款，公司回购投资人的股份。

截至目前，茶颜悦色方面并未正面回应。在新茶饮的存量时代，茶颜悦色能做到一枝独秀，但随着茶饮界内卷加剧，“顶流”们争相冲击上市，对扩张持“克制”态度的茶颜悦色，或许也难以保持一如既往的从容。

茶颜或在“酝酿”IPO

此次工商变更之前，茶颜悦色就多次被传拟申报IPO。

今年2月初，茶颜悦色关联公司湖南茶悦文化产业发展集团有限公司，发生多项工商变更，新增香港股东Rose Xanadu HK Limited，企业类型也从“其他有限责任公司”变更为“有限责任公司”。

业内猜测，这是茶颜为赴港上市做铺垫。对于IPO传闻，茶颜悦色坚持“无明确计划”的回应态度。

3月，市场传闻称，茶颜悦色已经选定中金和摩根士丹利负责香港IPO事宜。对此，茶颜悦色一如既往表示“尚未明确时间表”。不过，并未否认上市传闻本身。

4月初，原天图资本VC基金管理合伙人潘攀加盟茶颜悦色，担任公司战略负责人，这被视为茶颜悦色上市的重要标志之一。

要知道，此前，潘攀曾负责过百果园、奈雪的投资，并成功地把它们带上市，给天图资本带来了可观的回报。而今加入茶颜，一定程度上也成为了茶颜计划IPO的风向标。

作为近年来迅速崛起的茶饮品牌，茶颜悦色2013年12月在湖南长沙开出首店，以其独特的国风元素、地域稀缺性、优质服务等特点，走出了一条独特的“中国风”路径。

2018年，新茶饮赛道迎来全面爆发，前瞻产业研究院研报显示，中国茶饮市场在过去经历了快速稳定的增长，到2018年茶饮市场整体规模达537亿元。同年，喜茶宣布已完成B轮融资，融资额度高达 4亿元；奈雪完成A＋轮融资，投后估值为60亿元。

彼时，由于新茶饮在消费端热度不断攀升，茶颜悦色即便固守长沙一城，但仍然成为新茶饮以及国潮浪潮中，最值得关注的品牌之一，也自然而然地开启了资本化扩张。

回顾茶颜悦色的资本之路，公开资料显示，茶颜悦色共获得4轮融资，背后的投资方包括五源资本、元生资本、源码资本、顺为资本、天图投资等一众“明星资本”。

2018年1月，茶颜悦色获得了来自天图投资的天使轮投资；2019年，茶颜悦色获得了顺为资本、源码资本、元生等机构的融资。

2021年底，据《晚点 LatePost》消息，五源资本以200亿元人民币估值从元生资本处购买了一些茶颜悦色的老股，让茶颜悦色成为估值仅次于喜茶的茶饮品牌。不过此后，茶颜悦色再也没有传出融资消息。

时至今日，伴随着市场对于新式茶饮的热情逐渐减退，资本方对这一领域的投资兴趣也在降温，品牌方需要寻求新的资金注入，而上市成为他们普遍选择的途径。因此，有关茶颜悦色计划上市的消息频频传出，似乎也在意料之中。

“错失”扩张良机

茶颜悦色的扩张之路，一直走得很克制。

茶颜悦色创始人吕良曾表示：“我比较悲观，要么扩张死，要么不扩张死。至少（不扩张）这种死法，我们比较有尊严。”

此前，相比起进入更多城市，茶颜悦色在很长一段时间内更倾向于加大已进入城市的开店密度，2020年，茶颜悦色逆势大面积开店抢占市场，通过“高密度设店”的打法，迅速将触角延伸到了长沙的大街小巷。

但好景不长，次年年底，茶颜悦色宣布关闭87家门店。据悉，这是其当年第三次集中闭店了。茶颜悦色也曾发微博解释：“最近在长沙密集布点的区域有些门店临时闭店了。主要原因还是疫情反复下，高密度布点大家都吃不饱了。”

当喜茶、奈雪的茶在全国加速进击乃至遍地开花时，茶颜悦色的脚步还停留在湖南长沙，一直到2020年底，也就是茶颜悦色成立7年后，它才第一次走出长沙，在武汉开出首店。

这和茶颜悦色的经营模式有关。目前，茶颜悦色是头部新茶饮品牌中唯一坚持直营模式的品牌，直营模式对于品控、组织能力、供应链能力的考验都很大。

吕良曾在一次采访中表达了对加盟的看法：不是不想做，是觉得我可能做不了。直营和加盟——一个解决投资加盟商怎么赚钱建立口碑的问题，一个是解决C端客户服务体验的问题，我做的事情更多是为C端考虑。

在茶饮行业中，直营店可以视作品牌手中的利器，而加盟店则相当于一种放大效应的工具。通过开放加盟模式，品牌能够以远超那些坚持直营模式的品牌的速度和规模，扩张其门店网络，从而迅速实现资本积累和市场规模化。

因为经营上过于保守，当其他品牌开放加盟、放低姿态来争抢市场之际，茶颜悦色错过了争抢市场的良机，并给了其他品牌疯狂的生长空间。在动辄千店、万店的茶饮市场，门店数量不足千家的茶颜悦色显得相当“佛系”。

近些年来，由霸王茶姬为代表的竞争对手们正积极扩张、攻城略地，相对应的，茶颜悦色能够施展的空间变得越来越有限。

据公开信息，霸王茶姬在2023年营收突破40亿元，净利润在8亿-10亿元；茶百道收入超55亿元，净利润超10亿元；沪上阿姨收入超25亿元，净利润超3亿元；而茶颜悦色在2023年实现了约5亿元的净利润。

一边是盈利状况不够突出，另一边，茶颜悦色的在规模化上也稍显落后。

据窄门餐眼的数据，截至2024年5月5日，蜜雪冰城的门店数超29000家，古茗门店数超9000家，沪上阿姨、茶百道门店数超8000家，同样是主打轻乳茶的霸王茶姬，门店数量也超4000家。相比之下，茶颜悦色目前总门店数量不到一千家，并未进入门店数前十榜单，若想在资本市场上获得理想的估值，茶颜悦色需要让资本看到更多想象空间。

“疯狂”探索副业

相比较于在主业奶茶领域的克制，茶颜在副业领域探索不断。

近两年来，茶颜悦色陆续布局多个品牌，寻求业务新增量。而这或许也是茶颜悦色在上市前为资本市场提供更多可能性的尝试。

2022年8月，茶颜悦色的姊妹品牌“鸳央咖啡”在长沙开了五家店，品牌定位为“新中式咖啡和茶”，店铺整体风格为中式古风。

继咖啡之后，茶颜悦色又盯上了柠檬茶生意。

2023年9月，茶颜悦色孵化的专注柠檬茶品类的新品牌“古德墨柠”正式开业，区别于传统柠檬茶，其定位于新中式青柠茶。

进入2024年，茶颜悦色又推出新品牌——“昼夜诗酒茶”，主打特色茶酒，全时段售卖含酒产品，平均客单价与茶颜悦色相似。

今年4月，茶颜悦色又尝试了新业态，推出“酥山糖水铺子”店中店，产品主打中式传统糖水，如藕粉和芝麻糊。

种种举措都看得出来茶颜悦色在求新求变，不断拓展边界。围绕着饮品布局，茶颜悦色通过子品牌重新提供新鲜感，可以起到扩充SKU数量、保持品牌活力、建起品牌第二增长通道的作用。

目前，茶颜悦色的子品牌涉及了柠檬茶、咖啡、酒类、糖水等多种品类，几乎覆盖了消费者全天的饮用场景，而始终贯穿这些不同品类的，是茶颜悦色标志性的新中式风格，以及单一城市或区域高密度拓店的模式惯性。

从现实来看，多次跨界尝试确实是一个策略，但如果没有热门产品作为支撑，仅仅依靠店内氛围或新品的吸引力，并不能构成新茶饮品牌的核心竞争力。总之，茶颜悦色是否能够通过发展副业来实现业务增长的第二春，能否在新领域再跑出一个“茶颜悦色”，依然存在较大不确定性。

但可以确定的是，新茶饮正在告别野蛮生长，进入存量争夺阶段，放眼整个的新茶饮市场，如今，市面上有姓名的新茶饮品牌们，似乎都在加快步伐登陆资本市场。面向未来，以“慢节奏”著称的茶颜悦色，或许也将打响上市的“抢位战”。（韩文静）