负债761亿元的牧原股份因现金流、偿债能力等情况收到深交所的年报问询函。5月27日晚间，牧原股份回复深交所问询函称，在偿债能力方面，公司有多重偿债资金来源，其中包括资产变现、融资、股东资金支持等。面对资产负债率上升、流动负债超过流动资产等摆在眼前的问题，牧原股份一方面加速提升自身偿债能力，一方面持续推动降低成本。

钱货两清模式加速资产变现能力

财报数据显示，截至2023年12月31日，牧原股份有息负债合计761.37亿元，一年内到期的有息负债金额544.51亿元。资产负债率为62.11%，较2022年末的54.36%上升7.75个百分点。2023年末，牧原股份流动负债达到946.59亿元，流动资产635.83亿元，流动负债超过流动资产310.76亿元。

问询函中，深交所要求牧原股份结合营运资金需求、经营现金流等情况，说明持有货币资金与长短期借款金额同时较高的原因与合理性；说明针对一年内到期负债的偿债计划、资金来源及筹措安排，结合货币资金受限情况说明到期偿还上述债务是否存在不确定性，并结合资产负债率、现金流、重要收支安排、融资渠道、资金成本等情况，分析说明公司债务结构、规模是否稳健、可控，量化分析短期、长期偿债能力，公司有息负债率是否与同行业可比公司存在较大差异及产生差异的原因；结合上述说明公司是否存在流动性风险等。

对此，牧原股份在回复中表示，针对一年内到期的有息负债，公司制定了严密的定期资金规划，具有多重偿债资金来源，货币资金受限情况不会影响公司到期偿还上述债务，公司到期偿还上述债务不存在不确定性。

牧原股份具体偿债资金来源包括：公司持有的货币资金较为充足，截至2023年12月31日，公司货币资金余额为194.29亿元，其中不存在受限情形的银行存款余额为 136.65亿元，账面现金较为充足；资产变现能力较强，可作为短期偿债的资金来源；公司具有较强融资能力，融资授信资源储备充足；公司控股股东能够在必要时为公司提供资金支持，可缓解资金压力，降低财务风险。此外，公司设有专业的资金筹划团队，将合理安排资金收支及有息负债偿还工作，防范流动性风险，未来将持续加强现金流管理及债务结构的优化工作，合理安排有息负债的偿还，确保公司现金流安全稳健。

在牧原股份看来，公司具备一定的造血能力应对财务压力。牧原股份在回复中特别提到，公司的生猪销售采用的是“钱货两清”模式，具有良好的经营现金流创造能力，2023年月均经营活动现金流入金额为99.07亿元。

5月28日，牧原股份证券部相关人士向北京商报记者具体介绍道，“钱货两清说白了就是一手交钱一手交货，体现的是资产变现能力，回款速度比较快，因此经营方面的资金需求还是比较容易变现的”。

持续推动成本下降

在2023年生猪行业寒冬之下，包括牧原股份在内的多家猪企面临亏损。2023年，牧原股份实现营业收入1108.61亿元，同比下滑11.19%；归母净利润亏损42.63亿元。生猪养殖平均完全成本约15元/公斤。养殖业务实现营业收入1082.24亿元，同比下滑9.62%，毛利率为2.92%；屠宰、肉食业务实现营业收入218.62亿元，同比增长45.79%，毛利率为0.16%。

因此，深交所要求牧原股份结合所处行业的发展现状和趋势、自身经营状况和规划、生猪养殖成本及变动情况等因素，分析说明生猪价格走势对公司经营业绩的影响；说明屠宰、肉食业务当期营业收入大幅增长的原因，产能利用率情况及产能释放的驱动因素，该项业务毛利率与同行业可比公司同类业务的差异情况、产生差异的具体原因等。

在回复中，牧原股份也从生猪养殖模式、养殖效率和成本构成等角度，与同业公司进行了对比。牧原股份称，养殖模式的不同对于养殖成本构成和平均养殖成本等方面均有一定影响，进而造成毛利率的差异。经营业绩受生猪市场价格的影响，与生猪市场价格相关性较强。短期来看，2023年以来生猪市场价格的持续低位运行对公司经营业绩产生了一定不利影响，商品猪市场价格的周期性波动导致生猪养殖行业的毛利率呈现周期性波动，公司的毛利率也呈现与行业基本一致的波动趋势。

整体来看，牧原股份下一步打算继续推动养殖成本下降。牧原股份表示，在成本方面，2024年一季度，公司生猪养殖生产成本逐月下降，未来随着猪群健康水平的提升，各项生产指标也将逐步改善，完全成本有望进一步下降。在5月22日牧原年度股东大会上，公司首席财务官公开表示，公司今年全年平均生猪养殖完全成本目标为14元/公斤，力争年底降到13元/公斤。

在业内看来，上一轮猪周期严重膨胀的产能扩张，猪肉价格长时期低迷，严重影响猪企去年的业绩表现，2023年生猪养殖行业几乎都面临亏损局面。虽然近日猪价有所起色，但目前行业拐点未至，企业压力仍然不小。长期来看，2024年生猪行情仍取决于市场供求关系，还要看生猪产能调整的速度和幅度。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，根据当前的市场情况，预计2024年生猪产能去化速度会加快，但具体拐点时间仍难以预测，政策因素也可能对猪价产生影响。在生猪市场周期性波动中，企业应把握行业发展的规律，加强自身竞争力，为盈利创造条件。

在香颂资本董事沈萌看来，受市场结构调整影响，猪肉价格要真正摆脱低迷仍有较长的过程，产能还需要进一步出清，否则小幅反弹可能带来的产能恢复，会扼杀猪肉价格的升力。整体来看，近期猪肉价格的上涨还不足以抵消此前猪企长期的成本压力，今年内猪企扭亏的难度仍然十分突出，但价格回暖还是会缓解一定程度的风险。

牧原股份2024年一季度财报显示，公司一季度净亏损23.79亿元。销售简报显示，牧原股份4月生猪养殖完全成本为14.8元/公斤，商品猪销售均价为14.8元/公斤，前4月已经出栏生猪2416.1万头。“未来，在公司收入规模增长以及负债结构调整力度加大的情况下，短期偿债能力有望得到较大提升。”牧原股份表示。（郭秀娟 张函）